曲美家居:一次家具行业规模最大的海外并购之后

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并购困局：并表事迹暂未达预期

从某种水平上看，曲美家居的事迹吃亏，与其客岁的一次“蛇吞象”式收购有所联系关系。

2018年5月，曲美家居通知布告收购北欧知名家具品牌商Ekornes；4个月后的9月27日，曲美家居完成强迫收购交割结算；几天后的10月2日，Ekornes完成挪威奥斯陆证券买卖所退市。

记者留心到，按照买卖协定，曲美家居拟结合华泰紫金投资有限责任公司（下称华泰紫金）经由过程设立境外子公司，向Ekornes全部股东发呈现金收购要约。终极，曲美家居持有标的公司90.5%股分，华泰紫金则持有9.5%股分。

参照那时汇率，标的公司100%股权的买卖代价约合人民币40.63亿元，但2017年底标的公司的资产净额仅约合人民币8.49亿元，溢价率达380%。

据此，以曲美家居90.5%的持股比例算，其需付出36.77亿元。但从曲美家居2018年一季报数据看，其那时账面上的货泉资金仅7.75亿元，另有较大资金缺口。

不外，曲美家居对完成此次收购下了很大刻意，乃至扭转了初次公然刊行股票时的募投资金用处。

记者留心到，2015年，曲美家居初次公然刊行股票，召募资金约5.43亿元，时代一向用于弥补活动资金和采办理财富品。至收购Ekornes前，扣除刊行用度后召募的5.08亿元只利用了2.72亿元，未利用的召募资金金额为2.68亿元（含利钱）。曲美家居将这笔钱全数用于收购Ekornes。

与此同时，曲美家居还表露了一则非公然刊行A股股票预案，即经由过程向特定工具刊行股海盜村,票的方法召募估计不跨越25亿元，重要用于要约收购Ekornes。

此外，2018年6～9月，曲美家居实控人赵瑞海、赵瑞宾和持股5%以上的股东赵瑞杰，将合计持有的3.53亿股股分（占比71.78%）全数质押，向公司供给了15亿元人民币告贷。别的，曲美家居还在招商银行得到了不跨越等值18亿元人民币的欧元贷款额度许诺函，和挪威本地多家银行构成的银团16.46亿挪威克朗志愿要约阶段许诺函等。

曲美家居夸大，并购Ekornes后，其Stressless品牌可作为高端产物自力开店，Stressless被誉为“全球最惬意的椅子”。

但这把“全球最惬意的椅子”并无给曲美家居带来“最惬意的事迹”。

并表后第一个陈述期（2018年三季报），曲美家居实现营收16.9亿元，同比增加17.94%；净利润9505.46万元，同比削减45.4%；谋划勾当发生的现金流量净额为1.03亿元，同比削减45.27%。官方诠释为“收购挪威上市公司Ekornes而至”。

至2018年年报，曲美家居实现营收28.92亿元，同比增加37.88%；归属于上市公司股东的净利润-0.59亿元，同比降低124.04%。

到了本年一季报，并表Ekornes所带来的财政数据剧变就更多了。好比，业务本钱同比增加113.07%，贩卖用度同比增加268.46%，办理用度同比增加410.44%，和其他综合收益的税后净额同比增加3556023.38%等。

“收购Ekonres系公司颠末沉思熟虑以后的决议，其目标是实现曲美与Ekonres的财产协同、品牌协同和产物力协同。”对付高溢价质疑，孙海凤再次夸大，“Ekonres是全世界恬静椅龙头企业，多年来一向具有不乱、优异的红利能力。公司将延续发掘与Ekonres全世界渠道的协同、优异产物的协同、供给链的协同和海外品牌进入海内后的品牌影响力的协同，进而实现配合增加。”

财政风浪：“不会呈现大额商誉减值情景”

也恰是因为这起收购，曲美家居背负了更多应收帐款和商誉突增等方面的质疑。

据Wind，2017年，曲美家居的应收帐款为1.15亿元，但2018年达4.04亿元，同比增幅到达了250.13%。对此，曲美家居向“镁刻地产”记者暗示，曲美海内主体的应收账款一向连结不乱程度，2018年应收账款的增长，重要由于归并Ekornes公司应收账款期末余额而至。

资产欠债率方面，上市以来，曲美家居的资产欠债率一向较低，2015～2017年别离是17.71%、21.98%、22.49%，但2018年忽然暴增至77.73%，本年第一季度也到达了74.56%。

商誉方面，Chioce数据显示，截至2018年底，曲美家居的商誉共12.73亿元，净资产16.23亿元，商誉占比高达78.46%；本年第一季度，商誉微增至12.79亿元，净资产18.44亿元，占比69.35%。

记者盘问后领会到，截至2018年6月30日，曲美家居还没有构成商誉。也就是说，其突增的商全美,誉全数为Ekonres这宗收购而至。

有业内助士奉告记者，商誉很难详细计量，商誉减值越多，对净利润的影响越大，峻厉的商誉减持新规，将影响企业的净利润表示，出格是商誉占比力高的上市公司。“若是曲美家居收购的资财产绩表示不及预期，将来恐将持续遭受大额商誉减值，进而影响上市公司的净利润表示。”

不外，曲美家居对E借現金,kornes赐与了足够信念，其向记者坦言，Ekornes的收入、净利润多年连结不乱。今朝IMG和Stressless在海内的成长势头杰出，海外渠道和供给链方面的协同事情也在踊跃推动。“咱们展望，不会呈现大额商誉减值的情景。”

据Chioce，记者得悉，截至7月19日，曲美家居的股权质押比例是70.36%，在木业家具行业34家上市公司中排名第一，行业均值为19.82%；质押股数3.46亿股，行业质押总股本则为40.71亿股；质押市值25亿元，而行业最新质押市值为374亿元。同期，行业其他企业质押比例，如排名第二的永安林业是46.7%，顾家家居35.53%，美克家居10.8%，索菲亚5.42%，欧派家居1.48%，我乐家居3.66%等。